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中泰資管:折返跑的市場 在糾結什么?

讀研報|折返跑的市場,在糾結什么?來源:?中泰證券資管相比市場對于區塊鏈的追捧與燥熱,券商策略周報中的市場卻顯得要糾結許...

讀研報 | 折返跑的市場,在糾結什么?

來源:中泰證券資管

相比市場對于區塊鏈的追捧與燥熱,券商策略周報中的市場卻顯得要糾結許多。

這種糾結首先體現為股指的低波動。今年9月至今上證綜指區間振幅為 5.5%,而據海通證券策略報告的統計,2000年以來上證綜指區間振幅小于5.5%的情形只在2017年的9月-11月期間出現過一次。

另外,從本周幾家大券商的策略報告標題中也可以讀出這份情緒:中信證券的報告開篇就問“市場在等待什么”;國泰君安的策略報告以“究竟是期待還是擔憂?——震蕩中的信號”為題;海通證券的標題是“如何走出困局”……一個接一個以問題形式呈現的報告標題,道出了近期市場裹足不前的糾結與僵持。

那么,折返跑的市場究竟在糾結什么?

“似是而非”的數據

糾結的背后是市場對短期基本面是否見底的擔憂。這種擔憂不同于悲觀,而更多表現為疑惑。以宏觀數據為例,三季度GDP增速6.0%低于預期,但9月的經濟數據又確實亮點頗多,無論是PMI、社融、財政還是基建、地產、制造業和社零數據,都兌現了結構性改善;然而,9月當月數據的環比改善究竟是因為季末效應的作用而回升,還是可以線性外推、繼而得出基本面筑底企穩的結論,卻仍然是個未知數。

除此之外,還有指標數據上的矛盾以及由此帶來的判斷分歧。比如CPI和PPI數據,參照國泰君安報告中的邏輯推演,CPI高3%意味著通脹風險,會導致貨幣政策的收縮預期擴散,直接影響分母端無風險利率,進一步影響分子端盈利,從而帶動收益率下行;而PPI小于0%則意味著一定程度的通縮風險,貨幣政策的擴張預期擴散,對市場的影響邏輯與CPI 相反。參考歷史數據,A股指數在CPI高于3%的階段表現較差、區間的收益率較低;又在PPI小于0%的歷史區間中表現較好,區間收益率較高。

現如今,高于3%的CPI數據和低于0%的PPI數據卻同框出現,這些看似矛盾的指標數據,更帶來了不同券商策略團隊形成的通縮(國泰君安)、通脹(廣發證券)、類滯脹(國盛證券)的不同結論。

“欲說還休”的政策預期

借用海通證券報告中的結論,走出困局需要新信號。正因為基本面見底企穩數據的確認尚待時日,有人將新信號寄托在了政策調整上。

雖然預期中的政策調整靴子一直都沒有落地,但市場的預期卻愈發濃郁:中信證券在報告表示,在當前核心CPI仍在下行、企業貸款成本高企且明年經濟增速壓力進一步加大的背景下,中短期內的降息仍可期待;國盛證券的報告說“貨幣政策寬松是大方向”;海通證券的報告建議政策面上關注貨幣政策、財政政策及有關改革進展;國泰君安的報告表示“貨幣政策的寬松預期仍存在且必要”;天風證券更是以“我們需要什么樣的政策跟蹤”為題,接連推出兩份政策解讀的專題報告……

由此可見,將突破信號放在寬松預期上的機構不在少數。某種程度上正是被認為“明確”的政策調整信號和當前超預期的政策定力,構成了股指折返跑的底部和頂部。

市場在等待什么?如何走出困局?震蕩中的信號究竟是期待還是擔憂?事實上,回過頭來再讀這些近期券商策略報告的標題,你會發現當下市場的尷尬——積極和消極因素旗鼓相當,耐心等待似乎是唯一的應對之措。

不過,雖然結論難下,但至少我們可以去梳理,有可能會改變僵持的變量有哪些,它們可能何時會出現,以及我們當如何及時察覺它們的變化。

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